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董登新:MSCI为什么拒绝或嫌弃A股?
发表时间:2016-5-13 11:30:04 来源: 浏览:

   

中国是世界第二大经济体,中国股市规模已排名世界第二,请问:MSCI指数为什么拒绝A股?MSCI十分“委婉”而“含蓄”地给出了答案,据说有三个原因:资本管制、额度分配和收益权分配等。于是,媒体及监管层便紧扣其中的每一个字眼,去解读、找捷径!果真这么简单?非也,这只是表象,而不是本质!

MSCI是摩根士丹利资本国际公司(Morgan Stanley CApital International)的简称,也有人将它音译为“明晟”,总部设在美国纽约。该公司是一家国际投资市场指数编制公司,共有全职雇员2754人。1968年MSCI首推资本国际指数(Capital International Indexes),第一次设立不含美国市场的全球股票市场指数。从那时开始算起,MSCI在40多年的发展历程中,不断拓展其指数国际化范围及影响,至今已形成了一整套“全球指数”体系。

MSCI全球指数是MSCI所编制的证券指数,指数类型包括产业、国家、地区等,范围涵盖全球,为欧美基金经理人对全球股票市场投资的重要参考指数。 MSCI指数所组成的股票,大都是股市中的大型股票,隐含业绩与财务稳定。MSCI指数主要包括以下类别:市值加权指数系列、因子指数系列、策略指数(除因子指数)、主题指数、环境、社会与治理(ESG)指数、客制化指数(Customized Indexes)、房地产指数等。此外,MSCI还构建了按地区市场划分的特色指数(EAFE Index),具体包括精选指数—全球市场、MSCI USA、精选指数—发达市场、精选指数—欧洲、澳大利亚和远东、精选指数—新兴市场等。

在MSCI指数中,统计范围最广的是MSCI全球市场精选指数(ACWI Indexes),它涵盖了全球46个国家或地区,其中包括23个发达市场和23个新兴市场,纳入了全球股市2400只成份股。MSCI指数已成为全球投资组合经理采用最多的基准指数。据MSCI估计,截止2015年6月底,以MSCI指数为基准指数的资产总额估计为9.5万亿美元;截止2015年9月底,全球投资经理人100强中有97家公司都是MSCI的客户;截止2015年12月底,有790多只ETF以MSCI指数为标的,超过了其他任何指数;截止2015年6月底,在投资全球股权市场的美国私人养老金资产中,有95%都是以MSCI指数作为基准指数的。

很显然,如果一国或地区股市能够被纳入MSCI指数的编制样本,那么,它必将会引来国际投资者对该市场的高度关注,并可能带来可观的境外增量资金入市,当然,也会进一步提升该国股市的国际化程度。

MSCI何时开始关注A股市场,不清楚!但A股市场开始关注MSCI指数,却是2012年。随着中国[FS:PAGE]GDP及国内股票总市值双双成为“世界老二”,尤其是我国台湾及韩国股市“全权重”进入MSCI指数,我们便开始有些发慌:MSCI为何排斥A股市场?为此,监管层开始正面接触MSCI,希望让A股市场尽快纳入MSCI指数。

事实上,每年6月,MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后,公布其指数评估的国家或地区名单,并公布下一个评审周期内,可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。A股在2014年和2015年两轮 MSCI评审中均告失败。2015年6月,MSCI明确表示不会将A股立即纳入主流的指数系统,并指出了A股尚未满足的三大关键要求:资本管制、额度分配和收益权分配等仍存在问题。

有讽刺意义的是,2015年11月13日,MSCI第一次将在美国上市的“中概股”纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数,调整结果自当年12月1日生效。也就是说,此前,不仅A股市场不能纳入MSCI指数,就连在境外挂牌的“中资股”也无资格进入MSCI指数。这不是受歧视,而是受牵连!

2016年6月,MSCI将再次讨论是否将5%的A股自由浮动调整后市值纳入MSCI相关指数。这将是A股第三次就纳入MSCI新兴市场指数接受评估。实际上,自去年下半年以来,我们对QFII额度、持股比例及资金进出作了进一步放松管制的安排,因此,许多人天真地认为:制约A股纳入MSCI指数的三大技术障碍均已解决,今年A股纳入MSCI指数是大概率事件。其实,这些人看问题是典型的急功近利、因果颠倒、本末倒置!

果然不出所料,今年4月,MSCI在征询意见时又提出了新的问题,包括A股公司停牌的任意性、交易所层面关于在境外设立A股相关衍生产品的限制等。旧问题未解决,新问题又出来了?

MSCI指数为什么拒绝A股?“答案”还真不是表面上那般简单,也不是政府修改几条法规、达到几个技术性指标要求,就能OK的。其实,不管是前面提及的三个技术层面的问题,还是后面提出的新问题,都只是表象,而更深层次的原因,也是MSCI正面回避的,这才是背后的真相:即A股市场化、法治化、国际化程度低下。

其实,A股“三化”(市场化、法治化、国际化)改革,一直是中国官方大力推进的,然而,令人百思不得其解的是,A股市场化改革的阻力十分巨大,经常出现改革反复、犹豫、徘徊,停滞不前,而“三化”要求正是MSCI指数最看重的。因此,笔者认为,MSCI指数拒绝A股的根本原因,主要源自以下三个维度未达标:

(1)A股市场化的衡量标志:就是IPO市场化。目前我们的IPO节奏和IPO定价仍存在严重过度的行政管制,注册制改革虽是中央决策、[FS:PAGE]人大授权,但进展迟缓、阻力巨大。

(2)A股法治化的衡量标志:就是股市监管水平,也就是严查严打信息造假、内幕交易、市场操纵的有效性和威慑性。近两年这方面进步较大,仍任重道远。

(3)A股国际化的衡量标志:就是股市对外开放的自信度,主要包括两个方面:一是境外投资者准入问题;二是境外企业IPO准入问题。实际上,国际化是以市场化、法治化为前提的。没有充分的市场化和法治化,就不会有高水平的国际化。

总而言之,对于A股能否加入MSCI指数,我们不能因果颠倒、本末倒置!换句话说,面对MSCI指数拒绝A股市场,我们应该深刻反思、反省,痛定思痛,排除阻力,坚定不移地推进A股市场化、法治化、国际化改革,不必单纯追求或太过在意“A股加入MSCI指数”的结果与小利。这一反思与反省,才是MSCI指数带给我们的最大收获与启示!